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长江证券:短周期拉动需求 去库存缓和延续

发布时间:2019-10-09 19:21:08

长江证券:短周期拉动需求 去库存缓和延续 2012-02-08 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点最新工业库存同比20.78%,较上月回落0.21%由库存同比与工业增加值同比来看,12月库存周期处在主动去库存阶段。

表明需求有所转暖、但是企业开工速度尚处于初步恢复过程。库存被需求消耗是积极的经济信号,与从宏观周期上“经济在衰退与复苏间徘徊”一致。

PMI库存周期揭示“短”、“中”期差异观察剔除季节性调整后的PMI库存周期三个指标的趋势并没有出现明显的积极变化。季调前后数据变化趋势差异表明1月份,经济虽有季节性的积极变化,但这种程度弱于往年,中期经济增速下行的趋势没有改变。

销量指标下行放缓12月的销量指标虽仍然为负值,但已有明显回升,由上月的-10.4%升至-7.99%。销量指标下行的放缓反映了年底季节性需求对销量有正的影响。

所处库存周期的行业分化在我们所跟踪的39个行业中,处在被动去库存的行业达到17个。处在被动去库存的景气阶段的行业:其一、预期全球流动性宽松推升大宗价格在石油化工产业链传导;其二、上游有色、煤炭开采,以及电力、燃气;其三、节日消费带动相关领域景气转暖。

工业库存中“量”、“价”因素的分离剔除价格因素后库存同比的拐点往往滞后于统计局公布的工业库存同比,即我们所观察到的库存从高位回落的初期,更多地是由于价格回落导致的。在一些时间区间内,剔除价格因素的销量指标对股市表现存在一定的领先性。

对当前经济与行业的判断最新的库存数据进一步验证了短周期在年初的有效性,需求在价格回落4个月后有所改善。当然,今年春节提前的因素也是我们在数据上看到需求有所转暖的重要因素。但从库存同比回落的速度上来看,当前经济的调整是相对缓慢的。并且,我们认为这一趋势延续的概率较大,经济的缓慢调整符合两届政府交接下的政策目标。同时,考虑到价格的回落也对库存回落有所贡献,未来工业库存将继续回落,但回落速度将延续缓和的态势。

行业上,处在被动补库存阶段的景气度较高的行业可关注。

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